2026年Q1，好意思团营收910亿，归母净利润从盈利101亿骤转为蚀本68亿。中枢土产货生意初度季度蚀本，运力被分享、商家多平台、抖音截流方案进口，营销开支暴增51%，新业务增长21.3%难填洞窟。

作家｜李婧滢

裁剪｜刘洋雪

6月1日，好意思团发布了2026年第一季度财报。这份财报在发布前就备受阛阓宽恕，因为它被视为覆按“补贴战落潮”与“盈利建立”的关节节点，而财报数据所呈现出的剧烈反差依然超出了好多东谈主的预期。营收仅微增5.6%，但归母净利润却从客岁同期的盈利101亿元，顿然转为蚀本68亿元。

这揭示了土产货生存办事行业从“一家独大”走向“多方混战”的霸道试验，也曾被视为好意思团最坚固护城河的中枢土产货生意初度堕入了季度蚀本，而也曾引以为傲的高频流量飞轮，正在被竞争敌手从上游的方案进口处层层瓦解。

利润的断崖式坍塌，中枢“奶牛”初度蚀本

从名义数据来看，好意思团Q1的剖析似乎合适阛阓的“弱复苏”预期。910亿元的营收，同比增长5.6%，稍稍卓越了阛阓一致预期。但如果把视力投向利润表的深处，会发现这幽微的营收增长豪阔无法遮掩老本端的失控。

最直不雅的变化是老本结构的透顶重构。客岁同期，好意思团的销售老本占收入比重为62.8%，而本年这一数字飙升至71.5%。与此同期，销售及营销开支的增速更是惊东谈主，同比激增51.1%，达到了230亿元，占收入的比重从17.6%跃升至25.2%。这意味着，好意思团每赚100块钱就要拿出71.5块钱付给骑手和供应链，再拿出25.2块钱用来作念营销和补贴。

远隔业务板块来看，这种失衡的气象愈加显明。也曾，中枢土产货生意（外卖、到店、酒旅）是好意思团最坚实的现款牛。在2025年第一季度，这部分业务还孝顺了135亿元的经谋利润，利润率高达21.1%。简便来说，这部分业务不仅能供养我方，还能纷至踏来地输出资金守旧公司去探索新业务。

但是，2026年第一季度，这一切齐变了。中枢土产货生意的收入同比仅增长了0.1%，险些堕入停滞。更可怕的是，经谋利润从135亿盈利径直转为20亿蚀本。这意味着，为了应答淘宝闪购、京东外卖以及抖音的伏击，好意思团不得不把蓝本用来赚利润的钱，一齐拿出来补贴用户、补贴骑手、补贴商家。阿谁也曾躺着赢利的“印钞机”，当今为了保住地皮，不得不躬行下场肉搏，况兼是赔本赚吆喝。

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与中枢业务的停滞酿成显然对比的是新业务的高速增长。新业务（主如若小象超市、外洋业务Keeta等）收入同比增长了21.3%，达到了270亿元，这是好意思团财报中为数未几的亮点。

更要紧的是，新业务的蚀本率在改善。经营蚀本从客岁同期的23亿收窄至21亿，蚀本率从10.2%下落到了7.8%。这阐述，好意思团在即时零卖和外洋阛阓的探索，正在平稳走向老到。

至极是小象超市，算作好意思团“零卖+科技”政策的中枢载体，它正在通过供应链的深耕，试图在生鲜零卖这个万亿阛阓等分一杯羹。而外洋业务Keeta，也在沙特和香港阛阓诠释了盈利的可能性。但是，新业务的亮眼剖析依然无法弥补中枢业务的失血。因为新业务的体量还太小，270亿的收入，对比中枢业务的641亿，还不及以撑起统统公司的盈利。

看重的代价是护城河被“绕行”

为什么好意思团会被动付出如斯腾贵的看重老本？谜底在于竞争敌手们并莫得接受正面硬刚好意思团的骑手网罗，而是接受了“绕行”。

畴前，好意思团的护城河在于“高频打低频”：用外卖的高频使用，带动用户使用到店、酒旅等低频业务。同期，独家的骑手网罗和商家生态，构筑了极高的竞争壁垒。

但当今这套逻辑正在失效。QuestMobile的数据表露，好意思团的骑手中，有45%的东谈主同期也在使用蜂鸟众包接单。这意味着，运力正在变成一种宇宙基础循序，好意思团花了十几年建起来的运力壁垒，正在被“分享”化。

商家端一样如斯。好意思团外卖商家版的月活增速一经放缓到3.4%，险些摸到了天花板。而同期在三个平台开店的商流派量，同比增长了192.8%。关于商家来说，好意思团不再是独一的渠谈，全渠谈运营才是常态，好意思团无法再通过法规商家来闭塞竞争敌手。

最致命的打击来自抖音。抖音并莫得去作念一个新的外卖APP，而是作念了“抖省省”。它莫得去抢“用户一经决定点什么之后”的践约门径，而是去抢“用户还没思可口什么”的方案门径。

数据表露，抖省省上线仅三个月，2026世界杯实时比分日活就冲到了1600万。它更像是抖音主站“种草”流量的来回落地页，连络了一经被“种草”的高意向用户，径直绕过了用户的“先搜索、再方案”的过程。值得看重的是，其与大师点评的用户重合率不及三成。但是，这场抵消费方案链的纠正如故对大师点评组成了径直冲击——大师点评的月活增速已放缓至11.4%。为了留下这些用户，好意思团只可被动加大补贴，这即是为什么营销开支会暴涨51%。

AI与低空经济，能扶助下一个十年吗？

虽然，濒临如斯严峻的看重压力，好意思团并莫得坐以待毙。它正在讲一个新的故事——“零卖+科技”。

2026年一季度，好意思团的研发干涉同比增长了22%，达到了70亿元，占收入的7.7%。好意思团发布了万亿参数的大模子LongCat-2.0，推出了AI助手“小团”，试图用AI来重构用户的搜索和方案体验，顽抗抖音的实质推选。同期，面向商家的“智能掌柜”一经办事了70万商家，匡助他们降本增效。

更激进的是低空经济。好意思团在5月晓示，其构建的“城市低空航网”认真进入常态化运营。无东谈主机配送，不再是实验室里的见地，而是正在成为试验。好意思团但愿通过这种新的运力方式，再行建立下一代的践约壁垒，把竞争敌手再次甩开。

这些干涉齐是面向将来的。短期来看，它们是老本，是蚀本的开端。但永远来看，如果AI能升迁匹配效果，如果无东谈主机能裁汰配送老本，那么好意思团就能再行拿回效果的上风，完结这场烧钱的战斗。

看重战的终点，是估值的重塑

关于投资者来说，这份财报意味着什么？

环比减亏是一个积极的信号。比较于上季度中枢业务100亿的蚀本，本季度20亿的蚀本阐述最惨烈的补贴战岑岭期可能照实一经畴前了。竞争敌手们也运行遒劲到，无尽烧钱并不可快速完结战斗，干涉运行边缘料理。

但是，好意思团一经回不到畴前了。QuestMobile的最新诠释已将此花式定性为“补贴落潮下的三足鼎峙之势”，阿里、京东、抖音，每一个齐财大气粗，谁也吃不掉谁。这意味着，好意思团的看重老本将永远存在，利润率可能会永恒性地低于阛阓也曾的预期。多家机构已下调盈利预测，惠誉将其评级瞻望下调至“负面”，以为EBITDA息争脱现款流的复苏可能推迟至2027年。这解释了为何畴前一年好意思团的市值碰到了腰斩级别的回调——从约1万亿港元的高点跌至5000亿港元以下。

目下，好意思团账上还有卓越1800亿的现款储备，意味着它豪阔有智商打一场永远的花消战，并无须惦记资金链断裂。但是，投资者需要裁汰预期。不要指望好意思团能像畴前十年那样保抓高增长、高利润。将来的好意思团将是一个增长更慢、利润更薄、但现款流依然庄重的基础循序公司。

图片开端：百度股市通

虽然，好意思团当天的走势充分体现了阛阓“利空出尽”的博弈心态，走出了典型的“财报落地反弹”行情。法规港股收盘，好意思团-W报78.25港元/股，单日大涨6.54%，全天成交额达56.18亿港元，换手率1.18%，股价盘中最高涉及79.35港元，还原近期多量失地，刻下总市值4832亿港元。

这次股价逆势高潮，并非阛阓认同其盈利坍塌的基本面，而是资金提前计价悲不雅预期建立。在财报发布前，阛阓已充分消化土产货生存混战、补贴高企、利润承压的负面预期，访佛前期股价抓续颠簸调遣，估值已处于相对低位。而本次财报露馅的中枢业务蚀本环比大幅收窄、新业务庄重增长、竞争尖锐化阶段边缘落潮等信号，让资金看到了功绩最差阶段约略率畴前的拐点，访佛当日恒生科技板块举座回暖，南向资金趁势入场抄底，推进股价反弹。

从估值维度来看，好意思团刻下TTM市盈率仍处于蚀本估值区间，并未回到盈利驱动的估值体系。股价短期反弹无法抵消中枢业务永恒降利、行业内卷常态化的核肉痛点，阛阓仅仅暂时告别“极致悲不雅”，并未迎来“乐不雅预期”。

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